周远山端起冷掉的黑咖啡，目光落在K线图上：“做市商的报价价差在收窄，从1%到0.75%了。”他指的是国芯科技的盘口，买一和卖一的价差正在缩小，意味着流动性在改善。这是个积极信号，说明有资金开始关注这个标的，或许是社保基金的持续增持释放了信号。
中午在楼下的日式简餐店，陈默盯着手机里的政策文件，周远山的话还在耳边回响：“市场定价有延迟，主板提前反应政策，北交所滞后30分钟——这就是我们的窗口期。”他夹起一块鳗鱼，突然想起早上看到的大宗交易数据，某社保组合上周在18元价位买入50万股，而当前股价还在8元徘徊，这意味着机构对估值修复的预期至少翻倍。
“下午重点看国芯的龙虎榜。”周远山擦了擦嘴，“如果有做市商加仓，说明流动性拐点到了。”他掏出平板电脑，调出智能建造设备的产业链图谱，国芯科技位于中游芯片环节，下游对接的中筑智能装备正是保障房建设的核心设备商，“住建部的试点方案里，保障房REITs的底层资产包括装配式建筑，而装配式的核心是智能建造设备，一环扣一环。”
回到工作室，老张已经跑好最新的量化回测：“加入政策关联度因子后，策略胜率从62%提升到68%，最大回撤减少4个点。”他展示着蒙特卡洛模拟曲线，橙色的风险区间明显收窄，“但有个隐患——北交所的做市商制度还在完善，流动性缓冲带需要留足3%的波动空间。”
陈默盯着回测数据，突然意识到这次套利和以往的不同。以前做可转债或分级基金套利，变量单一，无非是条款博弈；但北交所涉及跨市场流动性、政策传导、机构持仓三重变量，就像解一道多元方程，任何一个变量偏离都会影响结果。他想起去年在新三板研究的某只生物医药股，虽然估值低，但缺乏机构持仓，最后政策利好兑现时也没涨起来——流动性阈值确实是关键。
下午两点半，国芯科技的成交量突破1500万，这是近三个月来的新高。陈默注意到盘口的做市商报价价差缩到0.5%，买卖队列里出现连续的千手单，绿色的成交量柱开始密集。老张突然指着监控屏：“社保基金的持仓更新了，最新比例18.5%，早盘又加了50万股。”
周远山的手指敲在白板上：“三个条件都满足了——估值差50%，研发投入领先，政策关联度直接挂钩。”他划掉之前写的“估值差＞40%”，改成“政策传导链清晰”，“以前我们看套利只看数字，现在得看产业链图谱，看政策文件里的每个项目落地路径。”
收市前半小时，陈默调整了一次仓位，将套利比例微调至1:0.45，贝塔值降到0.75。他看着浮动盈利从1.2%升到1.8%，心里清楚这只是开始。收盘钟声响起时，国芯科技收涨3.2%，中芯集成涨5.8%，套利组合的净值微微上扬，像平静海面下的暗流，预示着更大的波动即将到来。
深夜的书房，陈默对着两台显示器复盘。通达信软件切换到北交所专题界面，国芯科技的分时图显示尾盘有明显的机构扫货，18:00的大宗交易信息里，某社保组合以8.3元的价格买入200万股，成交量占全天的15%。他摸了摸键盘上贴的便签，上面写着周远山下午说的话：“北交所的定价效率比主板慢30分钟，这30分钟就是黄金窗口。”
打开“灰色笔记”，笔尖悬在“跨市场套利”章节上方。过去的笔记里记满了可转债条款、分级基金折溢价、ETF申赎套利的细节，现在需要新增北交所的特殊规则。他写下第一条：“流动性阈值：机构持仓＞15%，日均成交额＞1000万，做市商报价价差＜1%。”第二条是政策传导链分析，需要拆解政策文件到具体公司的业务关联，比如保障房建设如何转化为智能建造设备订单，再传导到芯片需求。
周远山的消息在十一点发来，附带一份127页的《智能建造设备产业链深度报告》。陈默点开目录，第二章第三节明确写着：“工业控制芯片在装配式建筑生产线中的渗透率达65%，保障房建设将推动渗透率提升至80%以上。”数据来源是住建部2025年专项规划，这和国芯科技的主营方向完全吻合。
他靠在椅子上，望着窗外的夜景。远处的写字楼灯火通明，主板市场的交易员们可能还在追逐最新的热点，但北交所的战场却像未被发掘的矿区，估值差是表面的矿石，政策红利是深层的矿脉，而流动性和机构持仓就是挖掘的工具。想起白天老张说的量化模型误差，他意识到光靠数据不够，必须深入理解政策落地的每个环节，比如保障房REITs的发行流程、智能建造设备的招标周期、芯片导入供应链的认证时间。
凌晨一点，陈默在笔记里写下最后一条：“北交所套利的本质，是在主板定价体系尚未覆盖的细分领域，捕捉政策预期与估值修复的共振。”笔尖划过“共振”二字，加重了笔画。他知道，明天需要做的，是联系产业链上的专家，确认国芯科技的芯片是否真的进入保障房供应链，了解中筑智能装备的订单情况，甚至实地调研公司的产能布局。
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