6月3日9:30，交易室的空调将温度恒定在23℃，出风口的格栅投下均匀的阴影。陈默的手指悬在买入键上方三厘米处，屏幕右下角的毫秒级计时器跳动着绿色数字，每一次闪烁都伴随轻微的电子嗡鸣。603XXX化工股的分时图上，开盘价18.02元的红色横线与黄色均价线交织，委买队列的500手大单如锚点般稳定，显示出主力资金的控盘意图。
“师父，这只股市现率2.1倍，低于我们2.5倍的筛选阈值。”小林的白衬衫领口微微敞开，露出锁骨处的汗珠，他的手指在键盘上快速敲击，调出该企业近三年的审计报告，“存货周转天数从90天降至65天，但应收账款周转率却下降了18%，会不会存在财务造假？”
陈默敲击键盘，企业公告弹窗自动跳转至存货明细，环氧丙烷的库存数量用蓝色字体标注为5.2万吨：“上周环氧丙烷期货价格突破每吨5800元，而公司一季度财报显示库存成本价4200元。”他调出产能利用率对比表，蓝色柱体显示该企业92%的数值远超行业均值70%，“当同行在亏损边缘挣扎时，它的单位边际贡献是每吨1600元，这意味着每卖出一吨产品，就能产生比同行多1600元的现金流。”
买入键按下的瞬间，成交回报显示18.2元成交价，1.2万手买单立即被市场消化，分时图上出现一道短促的红色成交量柱。陈默在操盘日志写下：“建仓逻辑：期货价格突破成本区间+产能利用率行业前5%+市现率显着低估。”钢笔尖在“显着”二字上加重，留下一道深色墨迹，笔尖划过纸张的沙沙声在安静的交易室里清晰可闻。
午间休市时，周远山的消息弹窗跳出，附带一张1987年大宗商品交易的交割单照片：“当年我做多原油时，也是先看库存成本与期货价格的剪刀差，这是最原始的安全边际。”陈默回复：“这次叠加产能出清，行业集中度提升至CR5=48%，头部企业的现金流护城河正在形成。”他抬头看见小林抱着文件夹闯入，后者的运动鞋在防静电地板上发出轻响，打破了午后的宁静。
“刚拿到电话会议记录！”小林翻开笔记本，页面上用荧光笔标注着重点内容，“管理层明确表示‘未来三年不新增产能’，资本支出占比将控制在营收的8%以内，同时计划用15亿现金回购股份。”
陈默指了指资产负债表的货币资金栏目：“28%的占比，相当于手握28亿现金，足以覆盖未来三年的资本支出和到期债务。”他用红色批注框标出自由现金流（FCF）增速12%的数值，“这才是现金流战法的核心——不是低估值，是低估值下的现金流确定性。你看这组数据，经营性现金流/净利润达到1.8倍，说明盈利质量远高于行业平均水平。”
6月17日8:58，化工股的公告栏弹出红色标题：“关于上调主要产品销售价格的公告”。陈默盯着集合竞价数据，涨停价22.06元的封单量从5万手迅速堆积至12万手，买一价位的挂单金额超过2.6亿元。9:30开盘瞬间，股价如火箭般窜至涨停，成交量柱状图爆量3倍，呈现醒目的红色，分时图上的涨停价白线笔直如刀。
“两周涨幅28%，但换手率从3%跃升至15%。”小林的声音带着兴奋，他的手指在键盘上快速切换着不同周期的K线图，“日线MACD金叉，周线突破下降趋势线，是不是意味着主升浪启动？”
陈默缩小K线图，用水平虚线标出22元位置：“这是2022年产能过剩时期的套牢区，前期平台筹码密集度达45%，根据筹码分布模型，这里至少有8亿市值的套牢盘等待解套。”他在操盘日志补充：“价格上涨是催化剂，现金流健康才是燃料，警惕放量突破后的获利回吐。”钢笔在纸面上停顿，留下一个小小的墨点，如同他心中的疑虑。
下午，陈默浏览某投资论坛，“低PE安全派”的争论帖热度置顶。ID为“价值守望者”的用户发帖：“钢铁股PE不足5倍，市净率0.6倍，难道比化工股更没有投资价值？这是资本市场的耻辱！”陈默截取化工股的FCF增速曲线（12%）和某低PE地产股的现金流断层图（-8%），打开图文编辑器，屏幕蓝光映在他的眼镜片上。
“标题用《估值的真相：PE是现象，现金流是本质》如何？”小林探过头来，他的下巴上冒出细密的胡茬，显示出最近的工作压力。
陈默沉吟片刻，删除“真相”和“本质”这类绝对化表述，改为《从钢铁到化工：一场估值逻辑的再思考》。他在文中写道：“当某钢铁企业的ROIC（资本回报率）连续五年低于WACC（加权平均资本成本），其低PE本质是资本效率的折价，而非价值洼地。真正的估值，应建立在现金流可持续性的基础上。”发布前，他特意隐去具体股票代码，只保留财务指标对比表，用星号代替敏感信息。
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